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人民幣或迎最大貶值

2019-06-03 23:50:10 /用戶投稿

摘要：　　近十年來，中國(guó)已經(jīng)從主要的出口國(guó)成長(zhǎng)為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)之一，在此期間人民幣持續(xù)升值也成了市場(chǎng)的根深蒂固的預(yù)期?！　〔⒎Q該波動(dòng)幅度之大，很可能會(huì)超過央行今年一季度為打破單邊升值預(yù)期而主導(dǎo)的貶值。這將會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)造成巨大的、破壞性影響。

　　近十年來，中國(guó)已經(jīng)從主要的出口國(guó)成長(zhǎng)為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)之一，在此期間人民幣持續(xù)升值也成了市場(chǎng)的根深蒂固的預(yù)期。

　　但咨詢公司NewGenStrategies資深咨詢師Matthew Garrett近日發(fā)表文章稱，長(zhǎng)久以來，市場(chǎng)對(duì)于人民幣的單邊升值預(yù)期可能要改變了，在未來的12個(gè)月內(nèi)，人民幣有50%的概率會(huì)開啟一場(chǎng)前所未有的貶值和大幅波動(dòng)。

　　并稱該波動(dòng)幅度之大，很可能會(huì)超過央行今年一季度為打破單邊升值預(yù)期而主導(dǎo)的貶值。這將會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)造成巨大的、破壞性影響。

　　Matthew Garrett認(rèn)為，人民幣之所以升值，主要是因?yàn)槠鋮R率并非由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，而是在盯住美元的前提下實(shí)行有管制的浮動(dòng)。此外，中國(guó)還對(duì)人民幣實(shí)施嚴(yán)格的資本管制，大大限制了人民幣的套利渠道。

　　隨著中國(guó)央行開始推動(dòng)人民幣國(guó)際化，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間已經(jīng)放開到2%。這一機(jī)制可以讓中國(guó)央行有效地控制人民幣對(duì)美元的匯率，然而對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的匯率卻無能為力。

　　雖然中證報(bào)評(píng)論稱，考慮到人民幣維持相對(duì)堅(jiān)挺能夠滿足促進(jìn)人民幣國(guó)際化、防范資本流出等多層面的政策需要，未來人民幣匯率很可能在有限區(qū)間內(nèi)雙向浮動(dòng)并保持相對(duì)堅(jiān)挺。

　　但在當(dāng)前，日本、歐洲等經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相實(shí)施本幣貶值，日元、歐元下跌，中國(guó)的出口開始面臨越來越大的壓力。由于歐洲和日本的總體需求疲軟，中國(guó)的出口在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將面臨直接壓力。

　　而美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE后，美元的升值則進(jìn)一步加劇了這一壓力。法巴銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardIley在報(bào)告中指出：如果美元繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)人民銀行出人意料地再次引導(dǎo)人民幣在短期內(nèi)快速小幅貶值的壓力將迅速增加。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引分析師警告稱，中國(guó)政府通過讓人民幣貶值以增加競(jìng)爭(zhēng)力的壓力越來越大，而中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣貶值勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正努力從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)型為消費(fèi)導(dǎo)向。來自人民幣匯率的壓力驟然增加，導(dǎo)致消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)帶來的需求增長(zhǎng)可能來不及填補(bǔ)出口減少的缺口。

　　另外，為避免全面降息和降準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行一直致力于采取各種定向降息降準(zhǔn)工具為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，今年9 月和10 月，央行強(qiáng)調(diào)兩次均使用的是新創(chuàng)設(shè)的MLF而非SLF，通過MLF向國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000 億元和2695 億元，期限均為3個(gè)月，利率為3.5%。由此一來，央行9、10兩月通過該工具向銀行體系投放總計(jì)7695億元基礎(chǔ)貨幣。

　　因?yàn)楹弦赓J款的限制、經(jīng)濟(jì)下行和銀監(jiān)會(huì)的限制，使得有相當(dāng)一部分資金還是在金融機(jī)構(gòu)體內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而并未循環(huán)到體外來輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　同時(shí)杠桿率極高的中國(guó)企業(yè)（債務(wù)占GDP的比重為124%），越來越多的開始求助于美元債券。

　　雖然近日國(guó)務(wù)院再次就融資貴、融資難召開會(huì)議，并出臺(tái)與“一行三會(huì)一局”監(jiān)管相關(guān)的十條辦法。然而值得一提的是，十條措施中未提及貨幣政策的微調(diào)。

　　“短期來看，政策見效仍需時(shí)間。”交通銀行[-0.45% 資金研報(bào)]資產(chǎn)管理中心高級(jí)研究員陳鵠飛表示，一是受制存貸比法規(guī)考核，銀行或仍會(huì)“高成本理財(cái)”沖存款；二是經(jīng)濟(jì)放緩、風(fēng)險(xiǎn)抬升，表外融資萎縮、小微貸款乏力等“惜貸”可能更多的是市場(chǎng)化資源配置結(jié)果，短期內(nèi)融資難或仍將存在。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，政府的關(guān)注重點(diǎn)仍是信貸市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化問題，而不是整體貨幣和信貸狀況。

　　信貸市場(chǎng)短期內(nèi)將繼續(xù)惡化下去，而這增加了全面降息降準(zhǔn)的可能性。而隨著這種可能性的增加，人民幣貶值則會(huì)是必然的結(jié)果。

　　同時(shí)，中國(guó)央行開始推動(dòng)金融系統(tǒng)和人民幣匯率更加市場(chǎng)化。一個(gè)主要的舉措就是放松了對(duì)香港離岸人民幣的管制。離岸人民幣已經(jīng)成為外資進(jìn)入大陸套利和內(nèi)資對(duì)外融資的重要渠道。

　　滬港通推出3日以來，香港市場(chǎng)對(duì)人民幣需求增大，刺激離岸人民幣匯率不斷走強(qiáng)，并創(chuàng)下近兩周來的新高，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，離岸人民幣匯率升勢(shì)繼續(xù)，而在岸人民幣價(jià)格也呈上升之勢(shì)。

　　近年來在岸、離岸人民幣套利的興起，以及離岸貨幣市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，我們有理由預(yù)期投資者和金融機(jī)構(gòu)有很大的凈敞口和杠桿。而且，大規(guī)模的跨境貿(mào)易已經(jīng)讓人民幣成為第二大貿(mào)易貨幣。國(guó)外公司可能持有大量的人民幣，以方便支付。而這又可能反過來促進(jìn)他們與中國(guó)的貿(mào)易。

　　而這些商人相比于他們的業(yè)務(wù)來說，更看中的是手頭持有的人民幣。這則使得人民幣存款增加。

　　如若區(qū)域或全球性突發(fā)貨幣事件導(dǎo)致投資者大規(guī)模從新興市場(chǎng)套利交易中撤離。大量的人民幣被釋放到市場(chǎng)上來，導(dǎo)致人民幣的大幅貶值。

　　但同時(shí)，高盛高華經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇指出，目前中國(guó)貿(mào)易順差和出口增速居高不下，再加上APEC和G20等高規(guī)格國(guó)際會(huì)議的舉行，都使得人民幣貶值在政治上較困難。

　　不過他也表示，明年年初高報(bào)出口現(xiàn)象可能消失，且年初時(shí)貿(mào)易順差往往處于季節(jié)性低點(diǎn)，也沒有高規(guī)格國(guó)際會(huì)議召開。明年第一季整體經(jīng)濟(jì)料繼續(xù)疲軟，通脹保持低迷。2015年初或再現(xiàn)與今年2月份相似的一波小幅貶值。

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